En Ukraine, le front se fige et l'étau économique se resserre sur Moscou

Pendant deux ans, la guerre économique livrée par l'Occident à la Russie a donné l'image d'une arme émoussée : retentissante dans l'annonce, modeste dans ses effets. Les trains de sanctions se sont succédé, un plafonnement a rogné les recettes du pétrole russe, plus de 200 milliards d'euros de réserves de la banque centrale ont été gelés – et pourtant les chars avançaient, et le budget de Moscou surnageait, porté par la rente des hydrocarbures. À l'été 2026, ce tableau se fissure. La raison se lit autant sur le front que dans les ministères des finances.

L'offensive de printemps-été tant annoncée par le Kremlin n'a, pour l'heure, presque rien donné. Selon l'Institute for the Study of War, les forces russes n'ont conquis ou infiltré qu'une quarantaine de kilomètres carrés de territoire ukrainien entre décembre 2025 et mai 2026 – une fraction de ce qu'elles avaient pris un an plus tôt sur la même période. La prise de Pokrovsk, dans le Donbass, n'a débouché sur aucune percée plus profonde. Les unités de drones ukrainiennes, les frappes à moyenne portée et le blocage, en février, de l'usage russe des terminaux Starlink ont figé la ligne de front dans une guerre d'usure qui sert le défenseur.

Cette immobilité déborde largement les tranchées. Tant que la Russie paraissait l'emporter, le temps semblait travailler pour Vladimir Poutine, et la pression économique occidentale ressemblait à un pari lent, peut-être sans gain. Front gelé, le calcul s'inverse : les instruments patiemment assemblés depuis deux ans disposent désormais du temps nécessaire pour entamer une économie qui, elle, arrive au bout de ses marges.

Le matelas s'épuise

Les chiffres en provenance de Moscou ne sont plus ceux d'une économie de guerre sûre d'elle. Les actifs liquides du fonds souverain russe – le coussin qui a amorti choc après choc depuis 2022 – sont tombés d'environ 6,5 % du produit intérieur brut au début du conflit à quelque 1,8 % en avril 2026, selon l'Institut de Kiel pour l'économie mondiale. Les recettes pétrolières et gazières, sève du budget fédéral, se sont effondrées de 45 % sur un an au premier trimestre ; le déficit a dépassé son objectif annuel en trois mois. La pénurie de main-d'œuvre atteint des sommets, et le pays s'adosse toujours davantage à un seul protecteur.

« Les réserves budgétaires sont largement épuisées, la croissance s'est arrêtée, et la dépendance du pays à l'égard de la Chine devient toujours plus marquée », observe Moritz Schularick, président de l'Institut de Kiel.

La Chine représente désormais près de 35 % du commerce extérieur russe et environ les trois quarts de la hausse des importations de composants sanctionnés qui maintiennent missiles et drones en production. C'est une forme de résilience ; c'est aussi une sujétion. La machine de guerre russe tourne de plus en plus selon des termes fixés à Pékin.

La question des 210 milliards

Nulle part le levier occidental n'est plus visible – ni plus disputé – que dans les quelque 210 milliards d'euros de réserves d'État russes immobilisés en Europe. L'essentiel, environ 193 milliards, dort chez Euroclear, à Bruxelles ; une part plus modeste est détenue par Clearstream, à Luxembourg. Deux années durant, Bruxelles n'a mobilisé que les profits exceptionnels dégagés par ces avoirs, acheminant des milliards vers Kiev sans toucher au capital.

L'idée plus audacieuse – un « prêt de réparations » qui ferait travailler le capital gelé au profit de l'Ukraine – a échoué en décembre devant le refus du premier ministre belge Bart De Wever, soucieux des risques juridiques et de l'avenir d'Euroclear. Les Vingt-Sept ont préféré un montage d'environ 90 milliards d'euros pour 2026-2027, levé sur les marchés, dont le remboursement est suspendu à d'hypothétiques réparations russes, les avoirs gelés servant de garantie de dernier ressort. La manne, elle, se tarit : Euroclear a inscrit 1,1 milliard d'euros d'intérêts au premier trimestre, près d'un quart de moins qu'un an plus tôt. Et, en janvier, un tribunal de Moscou a ouvert l'examen d'une contre-plainte de 235 milliards de dollars déposée par la banque centrale russe.

Bruxelles resserre l'étau

La mécanique des sanctions, elle, affine sa prise. Lors de leur sommet de juin, les dirigeants européens ont reconduit pour un an les mesures économiques. Les paquets successifs ont interdit l'importation de gaz naturel liquéfié russe, inscrit des centaines de pétroliers de la « flotte fantôme » et atteint, pour la première fois, les plateformes de cryptoactifs servant à contourner les règles. Un vingt et unième paquet, visant les fournisseurs du complexe militaro-industriel et les navires qui soutiennent le négoce pétrolier, se dessine au Conseil.

Rien de tout cela ne garantit un dénouement. La Russie a déjà démenti les pronostics d'effondrement, et une économie de guerre peut longtemps vivre de ses fonds de tiroir et de la contrainte. Mais la logique qui soutenait le pari de Poutine – l'Occident se lasserait avant que la Russie ne cède – s'effiloche. Pour l'Europe, et pour les places financières comme le Luxembourg qui détiennent une part du magot gelé, l'année qui vient tiendra moins aux armes nouvelles qu'au sang-froid de maintenir les anciennes dans la même direction.